2024年公用事业行业年报业绩前瞻：降息促进利润改善 改革优化盈利模式

　　本期投资提示：　　火电：全年煤价逐季度回落，煤价旺季不旺助力4Q24 业绩进一步修复。2024 年煤价走势逐季度回落，且呈现“旺季不旺”特点，全年秦皇岛5500 大卡动力煤现货均价为855 元/吨，同比下降11.4%。尤其是在传统用煤旺季，煤价不升反降，4Q24 煤价下降至823 元/吨，环比下降3.0%，同比下降14.1%。相较于23 年10 月秦皇岛5500 大卡动力煤一度突破1000 元/吨，24 年四季度煤价均低于870 元/吨，成本边际改善逻辑在旺季持续演绎，大幅减弱煤电企业经营压力。考虑到2024 年全国各省年度长协电价仍然保持较高上浮水平，叠加容量电价实施进一步打开火电收益天花板，在收入端同比小幅下降的情况下，Q4 火电公司业绩修复幅度环比将进一步增强，保障火电全年业绩进一步回升。　　水电：2024 年来水改善，蓄能高于上年同期，降息促财务费用减少。2024 年，随着来水情况好转，我国归上水电利用小时数为3349 小时，同比增加219 小时，云贵川等水力发电大省利用小时数显著修复。具体来看，2024年8 月起长江流域来水相对偏枯，导致4Q24 全国水电利用小时数下降至677 小时，四季度发电增速普遍较前三季度有所下降。但根据各水电公司全年发电数据，受益于上半年来水偏丰带动水电企业在丰水期大发，大部分水电企业全年发电量仍保持稳定增长。除三峡外，大部分电站蓄水情况较为良好，保障2025 年发电潜力。2024 年全国五年LPR 累计下降60BP，看好高垫资高杠杆的水电企业财务费用大幅节约，进一步支撑业绩增长。考虑到我国大水电开发资源有限，稀缺水电资产价值将长期释放。　　核电：核准再加速，量增价稳业绩增长确定性强。2024 年我国核电利用小时数高达7806 小时，同比提升145小时，利用小时数多年来维持高位。2024 年核电核准加速推进，全年核准11 台再创近年新高，中长期电量增长可期。2024 年，随着广西防城港4 号机组及福建漳州1 号机组先后投产，两核发电能力进一步提升。中国核电全年发电量同比增长3.09%（核电受检修同比增加影响，发电量同比下降1.8%）；中国广核发电量增长6.08%。电价方面，虽然核电市场化交易占比稳步提升，但核电市场化交易电价大多接近或高于核准电价，同时受收益回收机制等因素影响，核电电价相对稳定。量增价稳，保障核电公司业绩稳健增长。　　绿电：利用率持续下降，东部风电消纳电价更具优势。新能源优质资源禀赋区域大部分位于西部，而我国主要用电区域集中于东部沿海，输电通道建设较为滞后，2024 年绿电利用率进一步下降，其中风电平均利用率95.9%，光伏平均利用率96.8%，同比分别下降1.4 和1.2pct。其中，消纳率低于95%的省份基本为当地消纳能力不足而风光资源丰厚的西北地区省份。新能源全面入市在即，对新能源运营商的交易能力提出更高要求，考虑到东部地区电力消纳格局更优，东部风电尤其是海风盈利稳定性在绿电中居于领先地位。　　燃气：国内资源价格稳中有降，居民气价格机制理顺保障长期稳健经营能力。2024 年全球天然气市场再平衡深化但尚难言宽松，价格呈现前低后高趋势，下半年价格已高于去年同期。而国内资源价格全年同比回落，全年全国LNG 出厂均价也由4991 元/吨下降7.1%至4635 元/吨，其中4Q24 均价同比降幅达13.4%，受天气等因素影响国内气价“旺季不旺”。气价回落叠加气电、LNG 重卡等需求增长，2024 年全国天然气消费量同比增长8%至4260.5 亿m?。2H23 起国家及地方完善天然气上下游联动机制，2024 年为多地完整顺价元年，居民气盈利能力有望快速修复。3Q24 起包括合肥，郑州，昆明等省会城市落实上下游气价联动，看好居民气价格联动机制全国范围内陆续落地执行。量利齐升背景下，看好城燃公司释放业绩弹性，重回稳增长轨道。　　我们预计公用事业行业重点公司 2024 年业绩情况如下：1）电力板块中，业绩负增长同比微降-5%以内的公司：　　中国核电、新天绿色能源；业绩增速在0-20%的公司有：内蒙华电、福能股份、申能股份、浙能电力、三峡能源、龙源电力、中国广核、长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；业绩增速在 20-50%的公司：华能国际、华电国际、中国电力、华润电力；业绩增速超过50%的公司：桂冠电力、大唐发电。2）燃气板块中，业绩增速为负的公司：新奥股份、新奥能源；业绩增速在0-20%的公司有：深圳燃气、华润燃气、香港中华煤气、昆仑能源、港华智慧能源；业绩增速在 20-30%的公司：九丰能源。　　投资分析意见：1）电力：水电：大水电梯级联调的增发效益下水电有望量利双增，推荐长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力。核电：2024 年核准11 台机组，核准节奏加速，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。容量电价与辅助服务市场化定价等政策可稳定火电综合盈利能力。推荐高股息的申能股份、消纳水平良好的浙能电力、煤电联营的内蒙华电。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业华润燃气、新奥能源、香港中华煤气、中国燃气、昆仑能源。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源。　　风险提示：煤炭、天然气价格高波动，电力消纳不及预期，来水不及预期 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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